纺织服装行业半年度策略：品牌反弹 制造择优

　　品牌服饰：6月复工复产港股运动率先反弹，波司登、A股运动时尚、休闲装有望继续演绎反弹行情复盘：运动服饰在历史波动中展现强基本面韧性。多数本土运动龙头品牌2016年开始披露季度流水数据，可以观察到运动景气度始终好于行业平均，疫情期间下跌幅度低于服装行业平均、反弹时力度高于服装行业平均。其中本土品牌2016年为止基本完成库存清理及渠道优化，零售增速开始领跑社零、除20年疫情期间个别标的季度表现略逊于社零外，其他时间本土运动品牌增速显着跑赢服装和整体消费6月起外部干扰因素减弱，运动有望领先基本面复苏，已率先走出行情。22年4、5月服装零售普遍在21/3/24新疆棉高基数+疫情影响下流水承压明显，但从运动来看5月后半降幅已有明显缩窄，随着6/1上海复工复产，运动服饰龙头基本面有望领先行业整体复苏，5/29上海宣布将于6/1正式开始复工复产的消息后，李宁/安踏体育/特步国际为代表的龙头股价大幅反弹 　　 　　接棒港股运动行情，A股运动时尚、休闲装有望继续演绎反弹行情。在20年疫情后反弹过程中，A股运动时尚、休闲品牌龙头、家纺继港股运动后也表现出显着弹性，结合当下基本面，建议重视左侧投资机会 　　 　　推荐标的：1）运动仍是最重要主线：看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（22/23年估值29/23X ）、安踏体育（22/23年估值25/20X）、特步国际（22/23年估值22/17X ）；2）当下强烈推荐波司登：22/3/31年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时22年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年FY23估值仅15.7X，重点推荐；3）A股运动时尚龙头：积极渠道扩张中的比音勒芬（22/23年估18/14X ）、报喜鸟（22/23年估值10/8X ）；4）此外休闲中太平鸟、森马服饰，家纺三龙头富安娜、罗莱生活、水星家纺同样值得关注纺织制造：产业转移继续，看好需求旺盛、海外布局充分的细分制造龙头们在5/29外发的深度专题报告《再谈优质制造：产业转移中，竞争力趋强》已通过详细数据复盘强调以下观点： 　　 　　全球化产业布局是中国优质制造必由之路。产业转移持续10年，东南亚各国劳动力素质、关税及所得税优惠、生产要素成本相对国内仍有优势，趋势不可逆供给侧：优质制造龙头持续海外扩张。服饰/电子/橡胶轮胎/电动工具/制鞋领域不少龙头均已在东南亚有较大产能布局，部分甚至超过总产能的50%；磨合完成后，基于海外产能扩张，迎来了较好的持续成长性。除东南亚以外，这些龙头近年来开始加大向欧美等地区产能布局需求侧：全球优质品牌商加大核心供应商绑定。2021年疫情之下，稳定的优质供应链稀缺性凸显，各大全球优质品牌零售商加大对核心合作伙伴（尤其是实现全球化产业布局的优质制造龙头）的绑定。2017年-2021年单个最大供应商基本稳定，前五大供应商占比稳步提升部分制造类龙头业绩确定性显着： 1）订单确定性强，如与全球运动品牌龙头有深度合作伙伴关系的细分品类龙头；2）国内外实现均衡布局、且产能扩张确定性强的龙头重点标的：1）全球化布局充分的运动产业链龙头制造商：推荐华利集团（22/23年估值25/21X ）、申洲国际（22/23年估值27/21X ）、维珍妮（22/23年估值7/5X ）、健盛集团（22/23年估值16/13X ）、开润股份（22/23年18/15X）等；2）国产替代逻辑强的细分龙头：典型如台华新材（22/23年估值18/12X） 、伟星股份（22/23年估值20/17X ）；3）发展策略明确、估值低于历史中枢的上游环节龙头：新澳股份（22/23年估值8/7X） 、天虹纺织（22/23年估值3.5/3.4X）、华孚时尚（22/23年估值11/9X）